周六福现金流紧绷 上市计划变得扑朔迷离

8月13日的周六福珠宝加盟商大会(2019时尚峰会)正如火如荼，拥有3000多家门店的周六福，其指定供应商们更是提前做足准备，迎接众多加盟商的盛夏采购。

然而最新消息也显示，受广东正中珠江会计事务所被证监会立案调查的事件影响，包括周六福珠宝在内的23家IPO公司均被上交所中止IPO审查。据招股书显示，周六福的主营业务是首饰的研发设计、生产加工、连锁销售以及品牌运营，主营产品涵盖镶嵌首饰和素金首饰。

于是，周六福的上市计划也变得扑朔迷离起来。

经研究发现，周六福的产品以镶嵌产品为主，销售模式以加盟方式为主。在加盟模式下，门店高速扩张，需要大量现金流支撑，这给周六福原本就紧张的资金链进一步带来负担。

紧绷的现金流

在保证财务报表真实性的情况下，财务状况是最能说明公司经营能力与结果的指标。通过对周六福的财务报表分析，记者发现，该公司短期债务风险大增，此次上市募资进程延缓，周六福财务状况短期内难以改善。

2018年该公司的流动资产为8.35亿元，其中存货为6.35亿元，一般情况下，"速动比率"这一财务指标可用来衡量公司短期的偿债能力。(注：速动比率=(流动资产-存货-预付账款-待摊费用)/流动负债，速动比率数值越大，则公司偿债能力越强。)

如图1所示，同行业可比公司的速动比率平均值为1.10，和周六福业务最相似的周大生，速动比率是0.94，而周六福仅有0.51。这意味着，周六福短期偿债能力远低于行业平均水平。

而且该公司2018年年报显示，该公司应收账款为0.83亿元，若是再剔除应收账款这类有坏账风险的资产，2018年该公司可立即变现的资产只有货币资金0.97亿元，占流动资产的10.62%。而同期公司的流动负债为3.79亿元，可立即变现的资产无法覆盖流动负债。

除短期偿债能力较弱、可变现资产无法覆盖负债外，周六福应收账款较大，净利润的"含金量"较低。招股书显示，2016-2018年，该公司实现归母净利润0.56亿元、1.41亿元和3.03亿元，但同期的经营现金流净额只有0.53亿元、1.28亿元和0.8亿元，每年的经营现金流净额均低于净利润。尽管净利润为正值，但净利润并不能反映公司的流动性以及偿债能力，特别是2018年该公司的应收账款/净利润已经高达26.73%，值得警惕。

另外，2016-2018年该公司的筹资活动产生的现金流净额为-1.45亿元、-0.85亿元和-0.4亿元，表明该公司每年募集的资金比归还的负债要少，虽然数据的绝对值在下降，但无疑会加剧公司本来就吃紧的现金流。