钯价下行 但很快就将重返上行之势

上周钯金价格自去年8月以来首度跌破900美元/盎司关口，一度对铂金折价。之后因美国制裁俄罗斯，钯价已回升，但本年迄今还是下跌了9%，在四种主要贵金属中表现最为疲弱。

总体来看，钯价下行反映出下列几大问题：

首先，股市波动率增大，而钯价走势通常与美国股市走势呈正相关关系。

其次，中国机构的钯金买入量（其买入带有一定投机性）下降，近几月来运入中国的钯金数量已减少就是明证。

最后，因钯价涨升动能衰竭，越来越多的投资者选择获利了结。

Nymex钯金期货净多头仓数持续下滑，就反映出部分投资者已获利离场。截至4月3日，净多头仓数仅为100万盎司，较年初下降约三分之二，已触及2016年11月以来的最低水平。

中国机构的钯金买入量下降，同时Nymex钯金多头仓位又大幅减少，因此市场供应紧张状况已得到一定缓解，不过钯金租赁利率仍维持在较高水平，反映出钯金的基本面仍很强劲。

展望未来，我们认为因股市回调修正（参见前面"宏观经济"部分的论述），短期内钯价仍将弱势震荡，但很快就将重返上行之势，原因包括：

市场基本面仍很强劲。虽然我们预计今年全球汽车工业部门的钯金需求增速将放缓，增幅或将收窄至2%，但以绝对数量计仍会再创历史新高。（3月份美国和中国的汽车销量同比分别劲升6.4% 和4.7%，但本年迄今的增幅则要低一些，分别为2%和3%）。

钯金需求仍保持强劲。以汽车工业为例，尽管铂金已较钯金折价，但我们进行的实地调研显示，几乎没有迹象表明汽车制造企业正转向在汽车尾气净化装置更多使用铂来替代钯。

Nymex钯金期货净多头仓数已降至低位，这意味着一旦投资者对钯金强劲的基本面作出积极回应，今年后期多头仓位大幅回升的空间相当大。

在供应侧，2017年可供回收的钯金存量已急剧下降，因此今年再生钯供应量应回落至更为正常的水平。2018年，实物钯的供应赤字将继续扩大。

价格预测风险因素：在钯价上行风险方面，美国对俄罗斯的制裁力度会有多大（这部分取决于两国围绕叙利亚问题的对抗会有多激烈）是关键因素。而在钯价下行风险方面，如果股市回调幅度大于预期，钯价可能受累下跌，不过此时会有抄底盘涌出，跌幅应不会太大。