周大生2018上半年实现收入21.24亿元 同比增长26.98%

周大生8月28日发布2018半年报：2018上半年实现收入21.24亿元，同比增长26.98%;利润总额4.68亿元，同比增长33%;归母净利润3.53亿元，同比增长33.92%，扣非净利润3.35亿元扣，同比增长28.02%。摊薄EPS为0.73元;净资产收益率9.9%，每股经营性现金流0.49元，与每股收益的比值为0.67。

公司同时预计：2018年1-9月归母净利润4.99-5.82亿元，同比增长20%-40%，测算对应3Q18归母净利润1.46-2.29亿元，同比增速区间[-4.1%，50.5%]。

简评及投资建议

1、截至7月底全年净开290家店，总门店3014家。公司上半年新开324家门店，其中加盟308家，自营16家;关闭73家门店，其中加盟60家，自营13家;最终净开251家，加盟248家，自营3家，截至2018年6月底门店总数2975家，其中自营店279家，加盟店2696家。2018年7月公司净开35家加盟店和4家自营店，截至7月底门店总数突破3000大关至3014家，其中自营283家，加盟2731家。我们预计公司未来2-3年仍将每年保持200-300家的净开店速度，在加强三四线渠道下沉的同时也将加密一二线城市布局，进一步强化渠道能力。

2、上半年收入增27%至21.24亿元，综合毛利率增0.4个百分点至34.58%，其中一二季度各增16.91%和36.26%，二季度显著提速。

①分行业：线下自营收入6.11亿元，同比增长9.49%，占总收入的28.77%，毛利率减少0.28个百分点至29.36%，其中镶嵌类收入增2.21%，素金类收入增12.79%;线上自营(电商)收入1.65亿元，同比增长48.53%，其中镶嵌类收入2247万元、素金类收入1.42亿元;加盟收入12.73亿元，同比增长34.12%，占总收入的59.96%，毛利率减少0.06个百分点至34.71%，其中镶嵌批发收入增39.87%至10.57亿元、品牌使用费收入增21.91%至1.5亿元、加盟及管理服务费收入增17.9%至6601万元;新增的供应链服务收入(宝通天下供应链服务公司)和小贷收入各2201和17万元。

②分产品：镶嵌首饰收入12.52亿元，同比增长33.78%，占总收入的58.94%，毛利率增加0.1个百分点至27.26%，其中销量增长26.1%，测算单价增长6.1%(表3);素金产品收入5.8亿元，同比增长15.47%，占总收入的27.33%，毛利率增加1.28个百分点至19.1%，其中销量增长4.37%，测算单价增长10.63%。

③分地区：各区域收入均实现正增长，其中华北/华东/华南/华中和西北大区增长超30%，东北和西南大区各增17.54%和6.37%;各主要区域的毛利率均超过30%，其中华南区毛利率增加4.04个百分点至36.68%。

(1)自营店：1H18收入增速9.49%，单店收入222万元，同比增长15%，单店毛利65万元，同比增长14%，均延续2017年增长态势。

(2)加盟店：1H18年收入增速34.12%维持高增长，单店收入49万元，同比增长13%，单店毛利17万元，同比增长12%，因此公司在加大加盟店扩张力度的同时也有望保持同等水平的收入和毛利提升。

3、期间费用率增加0.34个百分点至13.88%，主因新增股权激励费用。其中销售费用增加4855万元，费用率减少0.13个百分点至11.23%，主要由于收入大幅增加使得职工薪酬费用率减少0.71个百分点;管理费用增加1576万元，费用率增加0.28个百分点至2.47%，主要由于新增股权激励费用1374万元;财务费用增加409万元至394万元，主要由于汇兑损益增加。

4、收入增长叠加毛利率提升，营业利润同比增长30.79%。营业外净收入增加772万元，有效所得税率减少0.52个百分点至24.51%，最终上半年归母净利同比增长33.92%至3.53亿元，扣非后增长28.02%。其中一二季度归母净利各增28.74%和38.57%，二季度显著提速，主因二季度营业外净收入增加1793万元，所得税税率减少0.73个百分点，二季度扣非净利增34.66%。

5、员工持股计划完成购买，首发股东北极光已累计减持2.21%。公司于2018年4月17日公告第一期员工持股计划，参与对象包括董监高8人及其他员工不超过100人，7月10日通过受让北极光投资的大宗交易完成购买，总金额为1.49亿元，占总股本1.23%，均价24.95元/股，锁定期1年;公司首发股东北极光投资2018年5月4日披露减持公告，拟在未来6个月内减持不超过6%，截至8月23日已累计通过大宗交易和集中竞价减持2.21%，目前持股15.55%。