老凤祥珠宝首次覆盖 给予“买入”评级

老凤祥(600612)是国内黄金珠宝龙头。我们认为,居民收入水平提升、年轻消费群体拓展将共同驱动黄金珠宝市场持续增长,而龙头企业凭借品牌和渠道优势,市占率有望继续提升。公司在品牌底蕴、工艺设计和产品品质方面优势明显,近年来通过品类结构优化、门店加速扩张及管理活力释放,有望进一步打开成长空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润为14.80/17.26/19.85亿元,对应EPS为2.83/3.30/3.79元,当前股价对应PE为16/14/12倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

公司品牌成立170余年,在品牌底蕴、工艺设计和产品品质方面积淀深厚,未来发展也具备较多看点。产品方面,公司不断加大对高毛利率精品黄金以及镶嵌类等非黄金产品布局,品类结构持续优化。渠道方面,公司通过轻资产加盟模式快速扩张,2019年净增门店372家(2017/2018年分别新增186/347家),门店扩张明显提速。此外,公司通过推进股权改革及引入职业经理人等制度释放经营活力,目前公司资产周转率显著优于同行,ROE也处于行业较高水平,显示出较高的经营管理效率。未来,品类优化、门店扩张、经营提效有望共同带动公司进一步打开成长空间。